来源：三里河

经济大省之一的河南，率先打响化债第一枪。

　　据河南省财政厅披露的文件，318.169亿元再融资专项债券于11月15日发行，用于置换存量隐性债务。

　　11月8日，官方公布增加地方化债资源10万亿元。仅过去7日，河南迅速响应落地，可见本轮化债节奏之快、效率之高。

　　河南债务风险总体安全可控，但地方债发行规模在全国处于较高水平。

　　10月，河南省财政厅副厅长刘翔煜曾表示，“用足用好*较大规模置换存量隐性债务的政策机遇”，为此番抢跑埋下伏笔。

　　地方债务，尤其是隐性债务，事关国家经济安全。

　　之前，地方政府隐性债务累积，加剧了地方财政风险。2014年以来，我国推行多轮债务置换工作，一些地方化债进展顺利。但是，近年部分地方财政收支不平衡压力增大，再次引发关注和讨论。

　　10万亿元，对于全国债务风险较高的省份来说，可谓一场及时雨，尤其是去年国务院办公厅文件中明确界定的12个债务高风险重点省份。

　　相较前几轮，此次化债工作思路从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，更加务实，更为主动。

　　一方面，这意味着，10万亿元的债务置换，除了解决部分地方燃眉之急，在额度分配上会更加综合。

　　另一方面，可防止在总量收缩的环境下化债，避免总需求的内生压力，这对于经济良性循环至关重要。

　　之前，一些地方政府的财政紧张已对企业、居民带来广谱影响。未来，压在身上的化债担子大大减轻，地方政府将有更多时间和财力谋划经济发展、民生改善。

　　京东集团首席经济学家沈建光向三里河表示，政策实施后，与过去五年相比，每年地方政府可增加约占GDP 0.6%-1%的财政支出，对总需求起到明显支撑作用。

　　沈建光指出，市场对中国增量财政政策存在“财政增量政策体量不足”“化债仅是债务置换，没有支出效应”“保政府不保企业和居民”“保投资不保消费”等误读，投资者或低估了隐性债务化解对于提振经济的重要意义，也忽视了财政进一步扩大赤字的潜在空间。

　　据财政部计算，多项政策实施后，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。

　　政府支出、企业及居民收入、居民消费，三者环环相扣。

　　沈建光认为，大规模债务置换缓解地方政府的现金流压力，有利于政府一般性支出的修复，也有利于解决对企业和公务员欠款问题，并通过乘数效应进一步带动企业和居民收入修复，起到刺激消费的作用。

　　从这一层面看，化债作为增量政策重头戏，可说是虑及深远。10月，中国增量政策措施效果持续显现，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，市场信心得到改善。

　　“*财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”官方已明确表态，正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。

　　沈建光认为，在中国现有的政治经济框架下，以帮助地方政府化债为中心财政政策安排既尊重现实，也抓住了重点，叠加其他多项增量政策逐步推出，中国经济将继续回升向好。