近日,市场翘首以待的化债方案终于拍板了,全国人大常委会办公厅审议通过了近年来力度最大的化债举措,总规模10万亿。
有的朋友可能会有疑问,近些年各种宽松、经济扶持政策几乎没有停过,为什么就这次的政策受到了这么多的关注呢?和之前有什么不同?
今天,广发基金从多个角度,来为大家解读这次十万亿财政政策的深度意义。都说这次的财政政策主要是为了化债,那么化债到底化的是什么债,怎么化?此次化债方案的10万亿,具体怎么操作?化债和之前的一系列货币政策、地产支持、以旧换新的消费政策等的核心区别是什么?化债对于股市有什么影响?
一、化债到底化的是什么债,怎么化?
化债的全称是 “化解债务”。而它的对象——被化解的债主要是:地方政府的短期限、高成本的“隐性债务”。
为了让大家更理解“隐性债务”,我们可以先了解一下它的对立面——显性债务。
一般来说,显性债务主要指地方政府的资产负债表中明确记录的债务,这是我们看得见、摸得着的(可以直接在政府的财务报表中查找到;并且利率相对较低,期限也可以做到比较长。
而隐性债务主要是城投债。有时,地方政府为了推进基础设施建设等项目,会通过城投公司等融资平台,进行非直接的政府渠道的借款。而这些债务并未被列入政府正式预算体系,所以称为“隐性债务”。此外,为了吸引更多资金,这些债的利率可能会设置得比较高,一般期限也不长,这就为地方政府带来了很大的付息压力。
尤其是当隐性债务积累过大、资金运转困难的时候,可能会带来一系列连锁的传导反应。例如,在投资理财上,大量无力偿还债务本息的债券,可能会引起债市的恐慌情绪和动荡,并传导到大家持有的债券基金和银行理财产品上;在实体经济上,债券兑付难,信用风险出现,未来融资难度进一步增加,可能会拖累实体项目投资和维护的能力,影响经济增长。
而本次化债的方式主要是债务置换,即用新发行的政府债券融到钱,来偿还旧的隐性债务。这样做的重要好处有几点:一是原本的城投债利率比较高,而新发的政府债券利率相对较低,能够降低政府偿息成本压力。二是原本的城投债期限比较短,一般5年都算比较长了;而新发的政府专项债期限较长,比如今年新增的专项债平均久期大约17年,有更多时间去筹资。三是原本是表外的“隐性债务”,现在换成了财政账目上的显性债务,管理起来更加透明统一。
图一:债务置换后的变化
(图表来源:广发基金投顾团队
总结来说,化债就是将短期限、高成本的隐性债务,置换为长期限、低成本的显性债务,用时间换空间,能够帮助政府有效降低债务风险。
二、化债方案的10万亿,具体怎么操作?
本次化债的10万亿,主要由两部分构成:一是增加地方政府债务限额6万亿元,用于置换存量隐性债务,分三年实施,自2024年开始,每年2万亿元;二是连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债,累计可置换隐性债务4万亿元。此外,还明确了2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元,仍按原合同偿还,不必于2028年底之前提前偿还。
上述三项政策协同发力,2028年之前,地方需消化的隐性债务总额从2023年底的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元,降幅超过80%,五年累计可节约6000亿元左右利息支出,所以才被大家称之为近年来力度最大化债举措。
三、同样是扶持经济,为什么这次政策的关注度空前强烈?
这是因为,它很大程度上缓解了实体经济和地方政府现存的两大痛点。
一是对于实体经济的参与者来说(包括企业和个人,近几年一些地方政府存在款项延期交付、项目回款困难的问题,导致参与者的资金链压力比较大,对未来的现金流预期也变得更加悲观,对其持续投资发展的能力和风险承受倾向产生了一定程度的影响。
二是对于地方政府来说,债务带来的付息偿本压力还是比较大的,而近年来财政收入又在减弱,债务压力加剧,对当地的实体经济发展也可能会有一定影响。
尽管近两年已经推出了不少的货币政策和产业扶持政策,但对于以上两个痛点都很难直接鞭辟入里地解决。而这次的十万亿化债财政政策,则像是“靶向药”一样,直击痛点,大力缓解了以上两个问题。
那为什么化债能有这样的效果呢?
我们先用一个思维导图看看化债带来的资金流向,再详细解释其中的含义。
图二:化债带来的资金流向
(图表来源:广发基金投顾团队
对地方政府来说,可以发行低息、比较接近于利率债性质的地方政府债,并将融到的低息资金用于偿还现在那些高息的隐性债务。
一方面,隐债压力减少后,有助于缓解地方政府及城投企业可能出现的短期流动性问题,缓释信用风险,并提高了地方的财政透明度和可持续性。
另一方面,高息债置换成低息债、短期债置换成长期债之后,可以减少地方政府的利息支出,本金压力也得到缓解,大幅度减轻了地方政府的财政压力,也就是能省下来更多钱去发展经济了,能够更好地释放地方政府的经济活力。
对实体经济的其他参与者来说,在化债政策实施后,地方政府现金流得到改善,能够及时偿还企业的基建工程款项,这些私人部门的现金流也能得到大幅改善。在完成了“开源”之后,企业和个人也有了更多的投资消费的能力和意愿,有助于为经济带来更多长久的活水。
实际上,比十万亿规模更重要的是,此次的化债举措让大家看到了政策层思路的转变,未来或将更加关注长期高质量发展、保障民生和经济的良性内循环。
四、本次化债对股市有何影响?
回看几次比较重大的化债政策出台后的情况,可以发现市场的反馈都是相对乐观的。
图三:几次重要化债政策后万得全A的走势
(数据来源:wind;数据区间:2013.1.1-2024.11.14;风险提示:指数过往业绩不预示未来,也不预示基金未来业绩表现,基金有风险,投资须谨慎
当然,我们不能简单地将市场涨跌幅归因于化债政策本身。化债政策出台的时间点,一般都是在经济出现了一定的“困境”的相对低位,所以后续行情本身也带有低位反弹的性质。
虽然化债资金本身不会直接流入股市,但确实能够带来对未来经济性质好转、企业盈利修复的预期,正是这些预期推动了股市的行情。
那么,回到这次政策,对A股会有什么影响呢?长期来看,当化债的政策逐步落地,资金的“精准灌溉”也许能够激活地方政府和私人部门的经济活力,对基本面是有利好的,大家还是可以保持相对乐观的态度。(文章来源:广发基金投顾团队
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张紫祎