曾依靠资本注入跨进白酒赛道的上海贵酒股份有限公司(以下简称“上海贵酒”，如今资本市场与业绩表现双双坐上“过山车”。

　　股价、业绩大幅震荡

　　11月21日,上海贵酒以14.87元/股收盘，上涨1.29%。从9月19日至今，上海贵酒股价一路上涨，从年内最低价4.78元/股上涨至年内最高价19.66元/股仅用了25个交易日，其中上海贵酒股价自9月18日至10月29日累计13个交易日涨停，日收盘价格涨幅偏离值累计达218.79%。值得注意的是，尽管9月至今上海贵酒股价一路高歌猛进，但自今年年初以来，其资本市场表现却经历了一段波动下跌的过程。北京商报记者统计发现，今年首个交易日，上海贵酒以17.98元/股收盘，此后波动下跌直至9月19日触底。

　　不仅股价走势出现波动，上海贵酒业绩也坐上了“过山车”。北京商报记者梳理财报数据发现，从2019年切入白酒赛道后，上海贵酒业绩一路高走，直至2024年前三季度业绩呈现大幅缩水。财报数据显示，1—9月上海贵酒实现营业收入2.31亿元，同比下降82.97%；归属于上市公司股东的净利润为-0.76亿元，同比下降162.98%；经营活动产生的现金流量净额为-0.75亿元，同比下降118.41%。

　　对于归母净利润下降，上海贵酒表示，主要系酒类销售降低、毛利率降低、固定性支出降幅有限、无政府补助、投资亏损等所致。

　　对此，业内人士指出，上海贵酒前期业绩大幅提升一方面在于迎着酱香热的风口，白酒产品销量提升所致，另一方面则在于通过资本扶持不断加大营销促进业绩提升。如今，当酱酒板块恢复理性发展，酱酒产品优胜劣汰。从资金、渠道、品牌、团队整体来看，资金也只是其中一环。

　　销售费用占营收50%

　　业绩大幅下降的背后，上海贵酒营销费用高企挤压盈利空间的问题再次凸显。2019—2023年业绩快速提升的同时，上海贵酒销售费用也不断高企，分别达302.49万元、1000万元、1.41亿元、4.54亿元以及7.21亿元，占当年营业收入的2.77%、12.9%、23.31%、41.56%以及44.25%。值得注意的是，2024年上半年，上海贵酒销售费用为0.97亿元，占营收的50.62%。

　　销售费用增长之下，利润空间也不断被压缩。根据Wind数据，2019—2023年，上海贵酒归母净利润分别为0.12亿元、0.08亿元、0.62亿元、0.37亿元以及0.87亿元。而2024年前三季度，上海贵酒归母净利亏损0.76亿元。

　　对此，酒类营销专家肖竹青表示，白酒行业市场氛围逐渐向强势品牌集中，导致行业市场运营成本越来越高。每个终端每年陈列费约在1万元以上，因此在终端进店陈列和控价销售都需要用费用来支撑。基于此，上海贵酒很难有足够的现金支付能力与其他酒企在传统渠道进行竞争。

　　未来之路在哪

　　当业绩与股价坐上“过山车”时，依靠资本切入酱酒“黄金赛道”的上海贵酒未来能否再度“翻身”？

　　据由权图酱酒工作室发布的《2023—2024中国酱酒产业发展报告》数据，2023年酱酒行业的整体规模约为2300亿元。酱酒产业规模从2020年的1550亿元增长至2023年的2300亿元，在4年时间里整体规模增加了约750亿元。同时，《报告》指出，酱酒产业仍是我国白酒产业的战略级机会，未来20年仍具备很好的成长性。

　　业内人士指出，酱酒赛道虽然释放出更多空间，但对于上海贵酒而言，产品力以及渠道力很难支撑其业绩大幅提升。从目前情况来看，上海贵酒2024年业绩很难达到去年水平。而且，尽管市场空间不断释放，但包括贵州茅台、贵州习酒、国台酒业、郎酒等酱酒企业均不断瓜分着市场份额。

　　终端市场难觅身影的同时，从盈利能力来看，上海贵酒毛利率也落后于行业水平。财报数据显示，上海贵酒2019—2023年酒类业务毛利率分别为33.1%、39.77%、62.86%、67.29%以及74.99%。对比酱香型白酒上市公司贵州茅台前三季度91.53%的毛利率来看，尚存较大差距。

　　酒类营销专家蔡学飞向北京商报记者指出，以前外界资本介入白酒行业更多的是做酒企，但上海贵酒重心并不在酒企经营层面，更多的是在通过资本撬动酱酒板块。上海贵酒不是采用传统的酒类销售思路，是依托背后的组织以及跨行业性质的组织，来做非传统的、带有一定金融属性的白酒投资类公司。