来源：融通基金
很多小伙伴都听过或经历过A股的年末行情，其实债市也有“年末行情”一说。
每年年底由于政策博弈、资金面、配置盘开门红等因素，债市通常会出现一波季节性交易行情。
统计2019年以来的债市表现可以发现，每年债市的“年末行情”都比较明显。
以十年期国债收益率为例，在12月均出现不同程度的下行(债券收益率下行，债市走强。
其中2020年、2023年下行幅度均在10BP以上，2019、2021年在6-8BP，2022年幅度最小，但也有2BP。
2019-2023年12月利率通常季节性下行
数据来源：Wind、华泰证券
为何债市也有年末行情？
债市年末行情有其驱动因素：
2019年底：配置盘 流动性共振驱动。
2020年底：永煤事件打出利率高点 流动性驱动利率下行。
2021年底：主线是资金面宽松 信贷需求转弱 疫情反复。
华泰证券总结了2019年以来债市“年末行情”出现的共性：
1基本面不一定走弱
比如2019年底是库存周期磨底阶段，当时12月PMI逆季节性回暖。原材料、产成品库存指数分别回落0.6、0.8个百分点，连续两个月处于被动去库存阶段。如果不考虑后续的疫情冲击，当时市场对基本面的情绪是偏乐观的。
2政策博弈是关键变量
每年的12月市场都会非常关注政治局会议和*经济工作会议给出的稳增长信号。但一方面两大会议不会发布具体政策工具，另一方面近几年政策基调都是以稳为主，因此常常会在力度上与市场出现一定预期差，给债市带来做多机会。
3资金面是年末行情的重要驱动
2019年以来的五轮年末行情，均离不开偏松的流动性环境。
经验上，受金融机构“跨年”、流动性考核、MPA考核等因素影响，年末往往是资金面较为紧张的时间，但央行往往会“如约而至”提供流动性对冲。可以看到除了2023年，每年12月中旬后资金利率都出现了一波陡峭式下行。
4供给淡季，叠加配置盘和交易盘“抢跑”
利率债供给有典型的季节性特征，由于赤字审议等流程原因，每年11月-次年2月都是政府债供给的低点。因此对于保险、银行自营等配置盘而言，年底倾向于“抢跑”以储备资产，为次年“开门红”做准备。
今年债市年末行情能否再现？
沿着上述几个因素盘点来看：
首先，基本面现实或仍在“波浪式运行”之中，政策预期较10月份有所回摆，从“持续主动发力”变为应对外部冲击的“被动对冲发力”，预计市场可能会积极博弈12月会议的预期差。
其次看供求端，今年底的一大关注点在政府债。上周地方债发行结果整体较好，在银行提前安排头寸 后续央行降准配合之下，本轮地方债供给风险或整体可控。
另一个关键的需求力量来自理财，理财规模回升也是积极因素。Wind数据显示，截至11月17日，理财总存续规模约为29.6万亿元，逐渐回补了9月之后的赎回缺口。理财并非超长债的配置主力，但随着信用债利率的下行，欠配力量在比价效应之下也可能会向长端利率债外溢。
最后，年底央行降准是年末行情信心的一个关键来源。目前降准时机可能基本成熟，降息或不急于在年内落地。但利率下行空间或预计不大，在供给高峰中寻找增持机会。
综上，由于政策博弈、理财增配、央行降准等积极因素，债市今年年末行情或仍可期。从中长期看，债市的资产配置价值或更值得关注。
(文章来源：融通基金
叶景
