来源：中国基金报

　　【导读】指增基金赚钱效应分化，超额收益首尾差69个百分点

　　今年以来，随着被动投资持续火热，指数增强基金的布局热度也在持续。从业绩表现来看，超九成指增产品年内单位净值增长率为正，不过超额收益上分化明显，首尾差已达到69个百分点。

　　业内人士认为，市场环境的变化、管理人投资策略的差异等，都会造成指增基金超额收益差拉大。通过优化增强策略、加强风险管理等方式，可提升这类产品获取超额收益的能力。

　　公募基金积极布局指增产品

　　证监会网站信息显示，12月以来，已有8家基金公司上报了指数增强基金，跟踪的指数除了近期大热的中证A500指数外，还有上证科创100指数、沪深300指数、中证800指数等。

　　Wind数据显示，截至目前，年内共成立了21只指数增强基金，其中超半数在下半年成立。截至今年三季度末，指数增强基金合计规模约1876亿元，与2023年末规模相比增幅为16%。

　　“公募基金布局指增产品的初衷，是为投资人提供配置工具，同时在基准指数基础Beta上尽力为投资人争取超额收益Alpha。”华泰柏瑞基金量化与海外投资团队表示，从策略容量角度看，大盘宽基类指数通常流动性更高，基于此类指数开发的增强型产品策略容量往往更大，因此规模也会更大。比如中证A500指数一经推出，就成为不少量化团队积极布局的对象。

　　诺安基金多资产投资部总经理孔宪政表示，当前市场下，随着投资者对于指数化投资认知度的提升，需求有所扩大。指数增强基金由于能较好地体现公募基金的主动管理能力，并获得一定的超额收益，获得了公司积极布局。

　　“当前股票ETF市场竞争激烈，指增产品是公募基金差异化发展的一条重要路径，并能满足投资者多元化需求。”北京一家基金公司补充道。

　　赚钱效应出现分化

　　业绩表现方面，Wind数据显示，截至12月13日，超九成指增产品年内单位净值增长率为正，平均值为11.78%。不过超额收益上出现分化，有六成产品在年内获得超额收益，且大多为小盘类指增产品，如博时中证2000指数增强、中欧国证2000指数增强年内净值超越基准收益率分别为13.6%、7%。整体看，目前指增产品超额收益首尾差达到69个百分点，对比9月23日的20个百分点，超额收益首尾差进一步拉大。

　　对此，中欧国证2000指数增强基金经理钱亚婷认为，不同基金管理团队的投资理念和策略不同，以及宏观经济和政策预期的变化，都会造成指增产品超额收益差拉大。此外，不同风格策略在今年的表现普遍存在波动，如果没有持续有效的增强策略，当管理人对风险暴露(例如市值风格控制不严格、择时切换的节奏和市场风格不匹配时，容易造成较大的回撤波动。

　　谈及小盘类指增产品超额收益相对较多的现象，博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理刘钊认为，一方面，小盘股交易的参与者散户比例较高，机构比例较少，出现错误定价的概率更大，使用模型定价纠正错误的机会较多。另一方面，小盘股的波动率要大于大盘股，价格弹性更高，更适合量化模型的波段操作。

　　“小盘股涉及的行业更多、同质化较低，进一步增加了通过精选个股获取超额收益的可能性。”孔宪政称。

　　多策略获取超额收益

　　展望后市，受访机构和人士认为，指数增强基金仍有望获得一定的超额收益。通过优化增强策略、加强风险管理等方式，可提升产品获取超额收益的能力。

　　“超额收益可能会一直存在，但竞争会更加激烈。”刘钊坦言，对基金公司而言，量化赛道上的差异化竞争将越来越重要，量化模型和主观相结合是重要的方向，也是近几年他采用的主要方法之一。

　　钱亚婷也认为，未来指数增强产品依然有机会跑赢基准指数，争取合理的超额收益。同时，通过优化增强策略和加强风险管理，可以显著提升产品获取超额收益的能力。具体而言，策略的优化需要适应不断变化的市场环境，以及持续监测和评估投资组合的表现。风险管理上，要通过各种风险管理工具和模型来控制风险因子的暴露，确保投资组合的风险水平始终处于可控范围内。

　　“在市场风格急剧变化的情况下，指数增强产品可能会因未能及时适应市场新规律而暂时失去优势。但这种情况随着时间推移大概率会得到解决。”孔宪政表示，市场是渐进式有效的，只有通过不断深入研究市场规律，才能持续捕捉到真正的超额收益机会。能够真正识别并专注于那些能够提供Alpha的投资策略，才能以较大的概率维持超额回报。

　　华泰柏瑞基金分析，基本面量化模型的超额收益在近一两个月受到市场因素的干扰较大，但从过往的经验来看，市场后续仍会回到基本面上来，相信基本面量化模型在中长期获取超额收益上仍具有较大的优势。量价类短期模型的超额收益则受流动性影响较大，当前市场流动性环境较前期已有较大改善，短期模型或能够持续争取超额收益。

　　“今年的市场环境多变，量化模型的跟踪误差有所加大，这对量化产品的风险管理能力和模型迭代速度考验较大。”华泰柏瑞基金进一步指出，定期的回顾分析有利于更好地改造量化模型，从而在不同的市场环境下尽可能保持平稳运行，即在市场震荡时尽可能控制回撤，在市场回暖时尽可能把握机会追求长期超额。

　　前述基金公司认为，一方面通过量价、另类数据等新Alpha源上挖掘有效因子、扩充因子库，仍然是提升业绩最重要的途径；另一方面加强对风格轮动规律的研究以及优化风险模型，是未来研究如何降低超额回撤、给投资者带来更好持有体验的重要方向。