临近年末,在市场降准降息预期增强、国债收益率持续下行的背景下,债市行情提前启动,各路资金踊跃进场。今年以来债券型基金整体业绩亮眼,重仓可转债的基金更是强势领跑,年内收益率最高接近20%。业内人士认为,从正股驱动、估值驱动、条款博弈等多重因素来看,可转债有望迎来“戴维斯双击”,2025年仍有较大投资空间。
机构提前布局
债券基金即将迎来年终“大考”,无论是纯债基金还是混合型债券基金,收益率均十分亮眼。Wind数据显示,截至12月18日,有统计数据的5816只开放式债券型基金(不同份额分开计算的收益率中位数达到4.27%,收益率超过8%的有276只。
其中,可转债基金表现不俗。截至12月18日,今年以来有61只开放式可转债基金取得正收益,其中10只收益率超过8%。华富可转债、工银可转债、鹏华可转债的收益率分别达到19.56%、18.9%、17.45%。
对比往年,今年年底机构“抢跑”的时间窗口进一步提前。东兴基金固定收益部总经理、知名基金经理司马义买买提表示,随着10年期国债收益率从11月18日的2.11%快速下行至12月16日的1.7%左右,1个月时间下行幅度接近40个基点,决策层对货币政策适度宽松的积极表述,使得市场对降准降息的预期增强。临近年末,险资等机构开始提前布局明年的资产配置,在11月下旬至12月对利率债的买入节奏有所提速,抢跑较往年有所提前。基金对利率债的净买入规模与去年同期相比仍处于较高水平,与此同时,保险公司的配置力度也在增强。
在存款利率下调的大趋势下,债券基金被投资者抢配,无论可转债基金、长债基金,还是短债基金,都迎来了大量资金净申购。除险资、银行、理财公司等机构客户外,个人投资者也蜂拥而来。以市场上规模最大的可转债ETF为例,Wind数据显示,该ETF最近10天获得58亿元资金净流入,今年以来获得资金净流入更超过280亿元。
长债基金、短债基金同样获得净申购。司马义买买提表示,据观察,11月21日至12月10日,对于长债和短债基金,机构客户以净申购为主;个人投资者对债基的净申购力度也逐渐加强。“由于银行存款利率的不断下降,资金开始从银行存款转移到银行理财产品和公募基金,尤其是债基。同时,权益市场的波动增加导致个人投资者更偏好低风险投资,部分资金已从权益类基金转向债基。”他表示。
可转债仍具有稀缺性
可转债的稀缺性进一步受到市场关注。今年以来,可转债净供给大幅减少,存量规模大幅缩减。
从供需的角度来看,万柏基金投资总监陈勇认为,2025年可转债市场可能出现供不应求的情况。新发行减少叠加到期和赎回量增加,导致净供给减少。2024年可转债市场存量规模自2017年以来首次出现收缩,不仅一级市场发行大幅放缓,大盘品种到期和转股规模也显著增加。从目前备案情况来看,2025年供给收缩的趋势仍将延续,处于董事会预案、股东大会、交易所受理等各环节的可转债规模1100亿元左右。2025年到期的存续品种规模合计800亿元。此外,债转股规模中性估算约600亿元,市场存量规模大概率将继续压缩,可转债稀缺性仍在。
司马义买买提认为,可以采取偏债、偏股和条款博弈相结合的策略,充分利用可转债的不对称性和条款优势。首先,选择价格在100元至120元之间的品种,这类品种在正股上涨时具有良好的上涨潜力,而在正股下跌时往往更加抗跌;其次,低价品种可结合条款优势和正股波动性,多数品种的信用风险可控,需要条款博弈和正股高波动性来增强上行弹性,可关注TMT、半导体、军工等行业标的;第三,选择到期收益率较高的品种并进行信用筛选,以降低组合波动;第四,低波动红利品种成为固收增强的有效方式,考虑到机构低配和经济大趋势,高股息品种的资金流入趋势稳定。第五,关注如汽车、出口、资源品等方向的绩优标的,在可转债价格合适时,低位布局。
有望两头受益
对于2025年的债券市场表现,综合对比利率债、信用债和可转债三大品种来看,司马义买买提表示,相对更看好可转债表现。
“可转债整体收益主要受到正股驱动、估值驱动、条款博弈三大因素影响。正股层面,受益于股票市场明年的顺风环境,预计会有不错的表现,而高波动市场下的期权性价比提升,可转债估值水平也将进一步修复,有望迎来可转债层面的‘戴维斯双击’。从条款博弈的角度来看,明年对可转债较为有利。截至12月,今年提议下修转股价格的可转债数量接近200只,创下历史新高,在权益市场反弹叠加可转债平均剩余期限缩短的背景下,有较多可转债表现出较强的下修意愿。下修后的转股价值将迅速提升,有利于获取更好的收益。”他表示。
陈勇也表示,在低利率环境下,2025年股债有望双牛,可转债有望两头受益。从可转债估值来看,估值仍有较大的提升空间;从股性角度来看,可转债最新隐含波动率约25%,处于较低水平,相较于正股,可转债的期权价值明显被低估,后市正股或维持当前的高波动状态,而可转债期权价值或将进一步修复;从债性角度来看,随着10年期国债收益率不断下行,可转债配置价值突出,如果2025年国债收益率仍有下行空间,可转债也将随之受益。