债市方面，债券市场收益率先下后上，央行态度边际变化，带来收益率大幅调整。央行在货币政策例会上表态偏鹰派，采用窗口指导的方式调控债券市场，随后宣布暂停买债，带来债券市场收益率大幅调整。

　　基本面方面，12月物价走势基本符合预期。CPI同比受食品项价格拖累延续下滑，同比为0.1%(-0.1pct，但环比降幅在出行等非食品项拉动下显著收窄，环比收窄至0( 0.6pct。商品市场交易弱现实，大宗商品价格多数走弱，PPI环比再度转负为-0.1%(-0.2pct，低基数影响下同比读数略有抬升，同比为-2.3%( 0.2pct。未来看，1、2月春节效应将对CPI形成扰动，一方面春节备货需求提升将带动食品项价格上行，另一方面出行、服务等需求高涨将进一步支撑非食品和核心CPI，预计1月CPI将显著回升，2月则再度转降。近期发改委宣布25年“两新”政策加力扩围，需剔除春节扰动后，关注核心CPI改善的持续性。PPI角度，未来两个月仍是生产淡季，弱现实下预计PPI环比将延续偏弱，但要关注特朗普上任后大宗方面是否会有扰动。

　　流动性和政策方面，央行暂停买债，关注央行调控政策，央行例会表态和当前动作对债券市场相对不乐观，根据2024年4-8月经验规律，央行调控增加市场波动，但不改方向，延长了行情的时间，应该以配置心态进行参与。一季度财政政策力度仍然较弱，在政策要求前置、叠加试点地方“自审自发”的背景下，地方债券的发行节奏依然低于预期，对利率的冲击不大。特别国债可能需要等待3月两会后确定。

　　整体来看，央行对于利率下行并不排斥，全年宽松的政策取向也没有变，主要是对当前下行速度过快的情况进行调控。央行调控下，操作上应以配置思维参与。后续来看，如果1月不降息或降息不及预期，意味着整体宏观政策偏紧，可以在市场调整后积极参与交易，如果1月超预期降息，则需要防范类似9月的政策再次加力。短端主要依赖央行买债支撑，不确定性较高，5-10年品种有农商行春节前后买债力量的支撑，相对更为稳定。

　　股市方面，上周市场整体延续跌势，三大指数均收绿，创业板指跌超2%。全A日均成交再缩量近2000亿，回落至1.14万亿水平。重要指数多数下跌，红利领跌、跌幅超3%；科创50逆势涨近1%，北证50、微盘指数均小幅收涨。结构上，小微盘和成长股在本周的反弹力度也更大，而前期抗跌的红利股表现更为弱势。行业上，AI硬件、“两新”增量、机器人、AI应用、军工等具有一定超额。目前市场交易不断由核心逻辑方向做发散、高切低，风险偏好实际上较为一般。具体来看，综合、家用电器、有色金属、电子、机械设备等涨幅居前，商贸零售、煤炭、食品饮料、社会服务、公用事业等行业跌幅居前。

　　权益市场自去年底以来持续受到强美元交易影响，美国再通胀、美联储暂缓降息、全球流动性收紧的逻辑导致A股估值修复进程暂缓。随着未来两周美国通胀数据与川普当选，本轮强美元交易或将迎来高点，随后市场或迎来喘息。中长期看，美国经济周期尾声仍需降息对冲，国内政策空间依然充足且转向决心十分明确，增量政策可期，对于市场中长期仍需保持多头思维，调整过后配置价值更高。

　　从国外看，美国12月非农新增25.6万，预期16.5万，前值由22.7万下修至21.2万，前两个月非农累计下修0.8万。失业率4.1%，预期、前值均为4.2%。时薪环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.4%。劳动参与率62.5%，持平预期与前值。新增非农大超预期，失业率超预期下降，均显示了美国就业市场仍然强劲。数据公布后市场降息预期延后，强美元交易进一步升温，美元指数、美债收益率集体飙升。