摘要

　　货量表现一直是决定运价波动的核心因素。因此，能否正确评估货量水平是能否成功判断船司2024/11-2025/1的淡旺季涨价落地效果的重要依据。11月已经过半，数据的不断更新让真相逐步浮出水面。

　　此前的报告在往年年末亚欧航线上为签约下一年长协的最后旺季涨价时点的经验的基础上，对今年2024/11-2025/01的运价波动节奏进行了如下的分析判断：11月的淡季涨价较难使运价出现大幅上行，而是起到了托底企稳的作用，并为接下来12-1月的旺季“真正的”涨价做准备。即11月的淡季涨价并不会充分兑现，而12-1月的旺季涨价则会在基本面改善的情况下得以较充分兑现。支撑如此判断的核心因素则是对11-1月的货量的估算，此逻辑在之后的时间里能否证实或是证伪就决定了价格的节奏。

　　11月已经过半，运价的变化使得真相逐步浮出水面，体现为以下4个特征（图1）：（1）船公司的涨价策略出现明显分化：亚欧航线上话语权较高的2M联盟的报价明显低于其他联盟；（2）市场实际成交价水平低于线上订舱价；（3）船公司11月的涨价策略基本成功，达到了淡季稳价的目的，目前来看效果好于去年同期；（4）Maersk 领衔宣涨12月初的运价，同时观测到了配合涨价的12月运力的紧缩动作。

　　上述变化目前来看正在对文章开头的逻辑进行印证，但仍有不完备之处（图2）：虽然船公司宣涨的意愿较强，期货价格也迅速做出反应形成了正反馈强预期的趋势上涨行情，但在亚欧航线上话语权较大的2M联盟的报价在$4000/FEU以下，明显低于其他船司——说明船司间存在竞争揽货现象，侧面印证了11月的货量在这样的一个水平：或因货量前置和欧洲需求的温和复苏状态而好于同期水平，将运价从10月的$3000 /FEU水平提升至$4000 /FEU水平，但并没有期货预期的那样乐观，回调的风险一直存在。并且，TCI和SCFI在经历了3周左右的坚挺走势后出现了下跌，也对11月货量的不及预期进行了验证。

　　因此，11月的货量很可能与10月货量表现基本持平，环比增速或在1%-1.5%区间。

图1. 船司46-50周线上订舱价（11/11-12/15）

　　数据来源：GeekRate, 中粮期货研究院

图2. 亚欧航线期现运价

　　数据来源：iFinD, 中粮期货研究院