近期，国债期货处于换月阶段，各期限主力合约完成自2412向2503合约的切换。

　　根据中国金融期货交易所官网信息，国债期货持仓量和成交量均显著增加，表明增量资金持续进入，同时在权益市场出现回调的背景之下，“股债跷跷板”效应推动债市走牛，国债期货整体走强。

　　从上周一开始计算，截至今日收盘，30年期主力合约TL2503涨1.18%，报114.13元；10年期主力合约T2503涨0.32%，报107.04元；5年期主力合约TF2503涨0.18%，报105.45元；2年期主力合约TS2503涨0.11%，报102.618元。

　　为防止基差收敛造成亏损，多头主导移仓结束“逼仓”

　　值得注意的是，本轮换月中，TS合约较为特殊，部分业内人士认为，TS2412合约疑似被逼空。

　　某业内人士指出，TS2412的上涨，在一定程度上可能已经存在逼空行为了。因为CTD券 240012收益率已经脱离了其他2年期债券，走出了独立行情。但由于成交量少，空方估计也找不到足够的券源去交割。

　　（图片来源：文华财经财联社整理）

　　对此，中粮期货在研报中提到，本轮换月中TS合约较为特殊，TS2412合约CTD券为240012，但该国债期限并不符合TS2503可交割券范围，导致TS2503合约CTD券为240019。此前240012收益率大幅下行并与240019出现偏离，导致TS合约对冲利差影响，跨期价差整体较高。但随着上周CTD券价差偏离出现收敛，TS跨期价差快速回归Carry定价。

　　（图片来源：中国金融期货交易所财联社整理）

　　中粮期货进一步指出，跨期价差方面，各品种当季与次季合约价差呈持续下行的趋势。一方面，从定价出发，现阶段10Y以下期限已进入负Carry环境，仅有30年的TL合约处于正Carry区间；另一方面，当季2412合约整体升水、IRR水平较高，对空头较为有利，但多头相对不利，为了防止进入交割月出现基差收敛的亏损，多头主导移仓，进一步导致跨期价差收窄。上周TS2412与TS2503由于CTD券差异导致的价差偏离逐步收敛，也引发了TS跨期价差的快速走低。

　　货币政策积极呵护资金面，债市震荡走势或延续

　　根据中国人民银行官网数据，上周央行共开展18682亿元7天期逆回购操作，有18014亿元逆回购到期，实现净投放668亿元。