2024年12月下旬，尿素期货2505合约大幅下跌后出现反弹，但基本面仍缺乏明显的多空驱动。预计2025年上半年，尿素期货价格仍以宽幅震荡的走势为主，下方关注1600~1700元／吨支撑区间，上方关注1900~2000元／吨的压力区间。

　　2024年，全球尿素产能增至2.35亿吨，同比增加2.4%。预计2025年全球尿素产能继续增长至2.43亿吨，同比增加3.48%，主要增量来自中国、俄罗斯、印度、伊朗。由于近年来国际地缘冲突的升级，粮食和化肥的自给自足变得十分重要，拥有天然气资源的国家，包括卡塔尔、尼日利亚、澳大利亚等，希望借助自身天然气资源优势，建设新的尿素工厂，其余已有天然气制尿素产能的国家，包括俄罗斯、印度、伊朗，也有新的投产计划，甚至巴西等无尿素产能的国家也希望通过和委内瑞拉的合作，新建第一家尿素工厂。

　　其中，印度原定于2024年11月投产的一套127万吨煤制尿素装置，延迟到2025年投产（前几年疫情影响建设进度，2024年10月31日，TFL项目总体进度为63.75%）。然而，伴随印度国内产能扩张，尿素产量已经大幅增长，从2014—2015年的225万吨增加到2023—2024年创纪录的314.09万吨，年均复合增长率为1.8%。印度国内尿素供需格局逐步宽松，导致印度国际进口招标量开始下滑，2024年全年仅招标245万吨，比2023年的624万吨，下降379万吨，减少60%。2025年，预计中国尿素出口仍难有明显放量，维持100万吨以下。上半年伴随春耕高峰期到来，尿素出口政策趋严；下半年即使出口窗口打开，但印度招标量开始减少（2024年中国尿素60%以上出口至印度），出口至印度的尿素也难有明显增加。

　　回顾2024年，中国尿素新投产产能407万吨，总产能达到7372万吨，同比增加5.8%。此外，2025年仍有380万吨尿素装置等待投产，在投产进一步释放的情况之下，宽松的供给已经是 “明牌”。预计2025年年底尿素产能达到7752万吨，同比增加5%，尿素的日度产量大概率同比增加1万吨，维持在19万～20万吨，同比增加5%~6%。然而，在目前生产尿素维持低利润和政策限制产能扩张的背景之下，预计中国尿素的产能增长趋势可能在2027年结束。2024年尿素产量为6564万吨，同比增加7.52%。2025年预计保持6%的产量增速，尿素产量达到6957万吨。预计在新增产能释放的情况之下，2025年尿素产量和开工率继续维持高位。

　　2024年无烟煤和烟煤价格中枢比2023年大幅回落。2024年晋城无煤烟价格围绕1000~1300元／吨震荡，榆林5800大卡煤价稳定在700~900元／吨区间震荡。预计2025年在中国新增煤矿产能释放，进口充裕，需求被风、光新能源替代之下，煤价中枢进一步下移，同比或略低于2024年，对尿素的成本支撑减弱。从当前尿素的不同生产工艺的成本来看，目前水煤浆工艺完全生产成本1500~1600元／吨，对应理论生产利润50~150元／吨，西南原料天然气价格2.21元／立方米，西南天然气生产完全成本1800元／吨，对应理论生产利润50~80元／吨，原料无烟块煤1100元／吨，固定床工艺完全生产成本1700~1800元／吨，对应理论生产利润-150至-50元／吨。

　　根据近几年观察，当前生产利润处于较低水平，企业挺价意愿较强，但煤价不断弱势探底，对尿素价格支撑力度大幅减弱，预计2025年至2026年，在尿素生产利润偏差后，企业对尿素新装置投产积极性比过去几年降低。

　　从尿素农业需求看，国家持续以保障粮食安全为核心，2024年全国农业种植面积和产量同比提升明显：全国粮食播种面积119319千公顷（178979万亩），比2023年增加351千公顷（526万亩），增长0.3%。其中谷物播种面积100458千公顷（150687万亩），比2023年增加532千公顷（797万亩），增长0.5%。

　　其中，玉米作为主要粮食之一，2023—2024年种植面积为4470万公顷，同比增加1.18%，预计2024—2025年，种植面积为4488万公顷，同比增加0.33%。2023—2024年，玉米产量创历史最高纪录2.94亿吨，同比增长2.1%。近几年来，玉米的密植技术和水肥一体化的技术在内蒙古和东北地区继续推广。然而，受制于2024年玉米等农产品价格下跌，玉米种植利润下滑，农户的现金流周转不畅，基层延迟买肥现象较为明显，最终导致玉米种植面积难有进一步扩张。预计2025年的农业需求增速较2024年放缓，尿素农业需求比2022年、2023年下降，推测2025年农业需求增速在3%~4%。