国际贸易流出现宽松预期，巴西榨季末期产量超市场预期，北半球开榨顺利。同时，巴西雷亚尔走弱，创历史新低，压制原糖价格，原糖期价回落至区间底部，跌破20美分／磅关键支撑位，主力合约最低触及19.26美分／磅。受外盘拖累，郑糖主力合约由6144元／吨高点震荡走低，在12月19日最低触及5856元／吨，跌幅为4.68%。展望后市，巴西和泰国食糖增产预期增强，国际供应改善；国内广西糖厂供应充足，进口压力减弱，短期白糖期价预计区间整理。

　　进入榨季末期，巴西中南部产糖量超预期

　　2024年，全球食糖供应与贸易主要依赖巴西，巴西在全球食糖贸易流中的供应占比增加至70%，影响力加大。2024/2025榨季，巴西丰产预期足，前期出口速度快。8月底至9月初，巴西甘蔗受火灾影响后，市场下调巴西糖产量预期，产量预期在3850万～3950万吨。从全球供需格局来看，2024/2025榨季预计维持紧平衡，相对2023/2024榨季宽松，不过目前市场对供需格局是小幅过剩还是小幅短缺仍存在分歧。

　　随着甘蔗压榨进入末期，巴西榨季后期糖产量表现不佳，出口跟随供应减量，因此，市场预计从12月至明年三季度，巴西糖出口量可能大幅回落。而印度禁止糖出口，全球食糖贸易流供应缺口依靠泰国补充，2025年一季度全球糖市供需会快速转紧。

　　转折出现在巴西甘蔗行业协会（UNICA）公布巴西中南部11月下半月产量情况。UNICA公布的数据显示，11月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量为2035万吨，较去年同期的2399.7万吨减少364.7万吨，同比下降15.2%；产糖量为108.4万吨，同比下降23.06%，但高于市场预期的89万吨；榨季累计产糖量为3936.1万吨，同比下降3.72%，但是已经基本达到市场预期的上沿。12月上半月，巴西中南部仍有超100家糖厂开榨，这意味着全榨季巴西糖产量超过4000万吨的可能性增加。

　　根据咨询机构的跟踪数据，2025年一季度，因为巴西停榨和印度不出口，南北半球食糖供应衔接不上的背景下，全球糖市贸易流缺口达到95万吨。因为UNICA公布的巴西中南部11月下半月产量超出预期近20万吨，预计缺口缩窄。如果巴西双周产量在12月再次超预期，2025年一季度全球糖市的供需缺口可能会被完全补充，因而市场预期的糖价反弹将不会出现。由于巴西中南部11月下半月糖产量超出预期，使得市场对2025年一季度全球糖市缺口的担忧得到缓解，因此巴西榨季尾端的糖产量又重新成为交易点。

　　印度糖厂生产效率提升，泰国全面开榨

　　北半球食糖主产国已全数开榨，糖市供应压力得到缓解。此前受印度大选影响，卡邦糖厂开榨时间较去年同期推迟7~12天，马邦糖厂开榨时间较去年同期推迟15~20天，直到11月15日才开榨，压榨效率同比偏慢。根据最新数据，截至12月15日，印度已有477家糖厂开始运营，较去年同期的496家减少19家，产糖量达到613.9万吨，降幅为17.1%，前期因为选举耽误的生产效率有所提高。从印度各邦的食糖产量来看，截至12月15日，马邦183家糖厂共入榨甘蔗2074.1万吨，产糖量为168万吨；北方邦120家糖厂共入榨甘蔗2578.7万吨，产糖量为229.5万吨；卡纳塔克邦76家糖厂共入榨甘蔗1626.5万吨，产糖量为135万吨。

　　印度政府正在加速推动乙醇混合燃料的使用，这一政策旨在减少碳排放、改善环境，并降低对传统化石燃料的依赖。根据计划，印度政府到2025—2026年将乙醇在汽油中的比例提高到20%。截至9月底，印度汽油中乙醇的混合率达到了15.9%，从2023年11月至2024年9月的累计混合率也达到13.8%，接近既定的18%的目标，更加促使印度政府达成既定的目标。

　　2024/2025榨季，印度食糖出口并不迫切，从保守角度考虑，印度政府需要判断2025/2026榨季确定增产之后，才会允许少量食糖出口，更可能出现的情形是，为了达成乙醇计划，会进一步分流食糖。

　　泰国2024/2025榨季甘蔗种植面积为11.5万公顷，同比增加3.37%。2024年一季度，泰国降雨偏少，累计降水量不足200毫米。进入4月降水量得到恢复，当时甘蔗正处于分蘖和伸长期，降水充沛有利于甘蔗生长。农民种植意愿强，使2024/2025榨季泰国食糖存在恢复式增产预期。2024/2025榨季，预计泰国甘蔗产量在1亿吨，按照历史平均出糖率11.27%计算，泰国食糖产量在1100万吨左右。泰国甘蔗及糖业委员会办公室（OCSB）对泰国食糖产量的预测为1039万吨，同比增长18%。

　　泰国东北部和东部的甘蔗已经在12月6日开始压榨，较上个榨季提前4天。由于今年泰国冬季降水偏少，更适合开榨初期的压榨工作。咨询机构称，如果泰国产糖顺利，预计2025年一季度出口食糖200万吨，高于上榨季同期的79.6万吨，并将接棒巴西填补2025年一季度国际糖市贸易流缺口。

　　进口利润出现松动，国内加工厂开始询价

　　国内市场来看，2024/2025榨季，国产糖存在较强的增产预期。根据农业农村部发布的数据，2024/2025榨季预计我国糖产量为1100万吨，同比增加104万吨；消费量为1580万吨，同比增加30万吨；进口量为500万吨，同比增加25万吨；缺口为275万吨。由于缺口需要糖和糖浆预拌粉进口补足，而配额外进口时间影响节奏，因此糖浆预拌粉政策成为国内糖市的交易点。

　　2024年11月，我国进口食糖53万吨，同比增加9.23万吨。2024年1—11月，我国累计进口食糖396.17万吨，同比增加48.59万吨。2024/2025榨季截11月底，我国累计进口食糖106.69万吨，同比减少29.57万吨。此前配额外进口利润窗口一直未打开，到港船只以配额内目标进口，加工厂在8月以17~18.5美分／磅点价的原糖糖源为主，没有进一步的原糖采购动作。在原糖价格下跌之后，加工厂在12月18日开始出现对原糖远期合约的询价。12月19日，ICE原糖期货主力合约收盘价为19.43美分／磅，配额内巴西糖加工完税估算成本为5115元／吨，配额外完税成本预计为6566元／吨。与销区现货价格相比，配额内进口利润超1000元／吨，配额外进口利润缩窄至-286元／吨。

　　11月，我国进口糖浆预拌粉22.04万吨，同比增加69.84%，糖浆预拌粉进口仍延续高位。12月10日，我国开始暂停泰国糖浆预拌粉进口，进行质量和安全评估。短期内，在卫生检查没有结束之前，糖浆预拌粉进口减量。长期来看政策是否维持，仍需观察执行力度。从11月开始，糖浆政策成为糖市关注焦点，如果政策严格，糖浆预拌粉回到2020/2021榨季之前水平，那么内外价差存在修复需求，成本锚定要对标配额外进口成本；若政策的减量作用不大，糖浆预拌粉维持高位，那么按照此前增产预期，供应以宽松对待，成本锚定糖浆进口成本。