引言

　　9.24日，随着一系列大超预期的政策公布，股市和商品等风险资产也是久旱逢甘霖，迎来了大涨行情，但在大环境利多的情况下，对于纯碱而言也存在一些不确定因素，对于后续行情的展开，仍需理性看待。

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利多因素

　　股市、商品普涨最大的利好来源于宏观方面，央行、金融监管总局以及证监会联合举办新闻发布会，旨在金融支持经济高质量发展有关情况。其中发布多条重磅利好，大超市场预期，如：

　　1、降准50bp，未来视市场情况仍有进一步调降25-50bp的可能（利好市场流动性）；

　　2、降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右（利好消费）；

　　3、政策端利率调降20bp，并引导LPR、存款利率同步调降（利好房地产市场）；

　　4、二套房首付比例下调10%（利好房地产市场）；

　　5、3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提高到100%（利好房地产市场）；

　　6、创设股票回购增持专项贷款，规模3000亿，后续同意有进一步增加的可能（利好股票市场）；

　　7、创设证券基金、保险公司互换便利工具，首期5000亿（利好股票市场）等。

　　此外，央行行长在答记者问环节，也表示平准基金正在研究中，此次发布会对于资本市场而言可谓是诚意满满。对于当下情绪起到明显提振作用。

　　微观来看，虽然纯碱产业链整体情绪仍显低迷，下游需求也在收缩，但下游原材料库存不高，一旦情绪好转叠加假期前备货因素影响，产业库存还是能在一定程度上完成从上到下的转移，缓解纯碱厂商的库存压力，为价格提供一定支持。此外，下游光伏玻璃行业也出现一些微观的改善，库存得到去化并且行业利润有一定修复，因此纯碱下游的需求在低位下也不必进一步悲观。而纯碱的估值在较低位置，氨碱法工艺亏损，联碱法工艺也岌岌可危，因此，在低估值的背景下，一旦出现新的机构资金做多，或者江浙较为集中的空头资金出现踩踏，那么纯碱向上的弹性也具备一定想象力。

图1 氨碱法利润

　　数据来源：钢联

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不确定因素

　　宏观方面，利多情绪下，也蕴含着一些不确定因素。海外来看，全球制造业仍显低迷，尤其是本周欧洲公布的PMI严重不及市场预期，叠加一些地缘因素，工业品的需求和库存周期目前还看不到好转迹象，美联储降息对于全球实体经济的正向反馈仍需等待。国内来看，目前虽然货币及金融端出现政策支持，但后续能否有财政及实体端刺激的政策配合仍需观测，而且考虑到从政策刺激到实体经济的正向反馈仍需时日，因此，短期的一些宏观数据恐难有大幅度的改善，后续从政策到数据的传导效果也存在不确定性。

　　而回归到纯碱自身的供需基本面，供给方面，定调是供给矛盾依旧突出，高投产周期下，压制上方空间，产能出清前，上方顶部及空间会呈现趋势性下滑态势。而一旦纯碱上游厂家的开工恢复到接近9成甚至超过9成，那无论情绪再怎么亢奋，也很难把纯碱大幅推涨。需求端而言，虽然下游需求可能出现阶段性的好转，但仍未摆脱过剩的行业格局，因此在浮法以及光伏玻璃行业未能将产能有效出清前，很难为纯碱提供需求端有效的增量。纯碱中长期供需过剩的格局依然延续，短期则可能靠供需错配带来阶段性的紧缺行情。

图2 纯碱产能利用率

　　数据来源：钢联

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总结