近期，同业存单利率下行空间逐渐打开，1年期AAA同业存单利率在两周内下行超20个基点。

　　业内人士认为，规范非银同业存款利率的自律整改落地，促使同业存款利率走下“高地”，银行负债成本有望降低，从而增加了银行配置存单的空间，也在一定程度上提升了同业存单的配置吸引力。

　　同业存单利率震荡下行

　　在月末因素与政策因素的共同影响下，同业存单利率近期震荡下行。

　　回顾来看，9月以来同业存单利率维持横盘，1年期AAA同业存单利率持续在1.85%到2.00%的区间内震荡。步入11月，同业存单利率震荡后显著下行。12月13日，1年期AAA同业存单最新成交利率已降至1.68%。

　　从短期因素来看，临近月末资金面转松，使得市场资金相对充裕，降低了对同业存单的利率要求。而二级市场交易“抢跑”，也推动了同业存单利率下行。

　　此外，压降同业存款利率也会促使金融机构增强对同业存单的配置。11月28日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。招商证券固收团队首席分析师张伟分析称，这两项自律倡议打开了同业存款利率下行的空间。根据机构配置视角的比价逻辑，理财、货基面对同业存款利率压降时可能加大存单配置，从而带动存单利率下行。

　　“今年以来，不仅同业存款规模和占比攀升，同业存款利率也居高不下，背后主要是手工补息被叫停等导致银行面临负债端压力。”华泰证券固收研究团队称，自律机制改革从短期来看，将直接利好同业存单和中短债，同时长端与超长端利率债也会受到提振；中长期看，同业活期存款利率下行降低了银行整体的负债成本，在此前货币基金、理财、保险持有的同业活期存款规模较大的背景下，可能促使其加大债券配置，利好长期利率中枢下行。

　　银行提价发行意愿降低

　　一方面，市场对同业存单需求旺盛；另一方面，供给端规模也有所上升。不过，虽然供给规模仍有一定上升空间，但银行提价发行存单的意愿却有所下降。

　　兴业证券研报显示，截至12月2日，多家国有大行同业存单的剩余额度不足5%，3家股份行的剩余额度不足10%。市场开始讨论同业存单额度临时提升的可能性，12月同业存单供给规模可能仍较大。

　　此次自律倡议落地之前，同业存单利率中枢大幅下移一直存在阻力，呈现出与债市走势背离的态势。张伟此前表示，存单利率难以下行主要是因为大行负债端仍存在一定资金缺口，叠加11月下旬地方再融资债券发行量大幅增加，对银行超储带来消耗，从而使得存单利率难以下行。

　　但从近期一级市场的发行情况来看，12月以来，商业银行发行的各种期限同业存单参考利率均普遍下行。

　　以国有大行1年期同业存单为例，12月13日，工商银行2024年第162期同业存单发行公告显示，该笔1年期AAA存单发行利率为1.64%，而10月末，该行发行的1年期同业存单发行利率则高达1.95%。同日，建设银行发布2024年第397期1年期AAA同业存单发行公告，该笔存单发行利率为1.7%，而该行11月29日发行的1年期同业存单发行利率则为1.83%。

　　除大行外，股份行的1年期同业存单参考利率也普遍降至1.70%以下。例如，浦发银行12月13日发布的2024年第293期同业存单发行公告显示，该笔1年期AAA同业存单参考利率为1.64%。

　　“同业存款利率自律约束继续降低银行负债成本，进而影响银行提价发行存单的意愿。因此，在银行提价发行意愿降低、配置意愿上升，且机构增配存单可能性上升的预期下，市场‘抢跑’。”民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬表示。

　　市场趋向多元化及市场化

　　对于未来同业存单市场的走向，业内普遍认为，短期内同业存单利率将维系震荡下行的态势，长期看，同业存单市场将进一步朝着多元化及市场化发展。

　　兴业证券认为，2024年同业存单与公开市场7天期逆回购操作利差最低为13个基点，考虑到年内再次降息的概率较低，同业存单低点或落于1.6%到1.7%、高点或在1.75%到1.8%区间。

　　对于1年期AAA同业存单利率的下限，实际上市场观点不一。部分观点认为，1年期存单利率下限有突破1.6%的可能。例如国海证券就认为，同业存单供需两旺，但需求端可能占据主导，若银行间7天质押式回购利率(R007压缩至1.5%附近，则1年期存单可能向下突破1.6%。

　　值得注意的是，当下，自律监管有利于降低银行负债成本，但并未解决短期内的银行负债短缺问题。业内人士提醒，需要警惕非银等投资者因存款不再具有性价比而选择投资其他资产，从而加剧银行存款的流失速度。

　　“经历了今年负债端的掣肘，预计明年银行可能会在满足监管要求的前提下进一步提升存单备案规模。”招商证券如是预测。

　　业内人士称，从长期来看，随着金融市场监管政策进一步深化调整，同业存单市场可能会呈现更加多元化和市场化的特点。在此背景下，银行须不断适应市场变化，优化负债结构，提高资金使用效率；优化同业存单发行策略，根据市场利率走势和流动性需求，合理分配额度，分阶段发行存单；合理调整同业存单利率或设计个性化产品，从而进一步提升同业存单的配置吸引力。